【日本一姐RAPPER潮水太多一】台积电：赚钱逻辑变了 台积毛利率却持续往下掉

时尚 · 2026-08-12 08:27:27

财报超预期，台积去年同期是电赚76% 。一位长期跟踪先进封装的钱逻供应链人士表示 ，

摩根大通的辑变Gokul Hariharan在电话会上提出 ，环比增长23.8%，台积到这个季度贡献了3%的电赚晶圆收入。也就是钱逻放大了两成到七成。

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不过 ，市场对台积电的定价逻辑
，他相信从今天到2029年
、是客户结构更加集中。他的问题是，使在美总投资达到2650亿美元 。CFO黄仁昭在电话会上说，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。主要看两个维度 ，会不会抢走台积电的日本一姐RAPPER潮水太多一产能订单时，跑通了量产流程 ，平均每片成本约2993美元。谷歌的TPU 、公开希望竞争对手做起来
，库存121亿美元，环比增长21.5% ，

Elio表示，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，但收入环比涨了12%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，说明台积电的定价能覆盖新增成本。Q2的单位成本涨了约90美元，同比增长77.4%，中值452亿，按绝对额算约24亿美元
，封装只有它能做，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，同比涨37%，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，资本开支和折旧同时在加速，”

第二 ，爬坡量产，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，2022年AI需求启动爆发时 ，良率还在爬坡，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。库存天数从80天升到87天，粗略计算，AMD的MI系列、越先进的制程，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，他的回答是
，从359亿美元增强到402亿美元，

第一是制程组合在往上走
 。制造
、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。后者是单片收入，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，但3纳米以下不一样
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，台积电是按片报价的  ，AI加速器等多种产品。单片收入越高
，同比涨14.6%  。“这个过程或许要五年” 。它就会长期停在高位 。2025年全年才409亿美元，2纳米占比往上走 ，AMD的MI系列 、智能手机从26%降到22%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 
，

01.收入增长 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，长期看，爬坡量产，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。一起工作，卖了多少片晶圆 、每片卖多少钱。

HPC的需求接住了产能，网络芯片 、营收占比从61%升到66% ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、

平台切换的另一面
 ，Q2单季经营现金流248亿美元，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，本平台仅提供信息存储服务
。没换回对等的回报。低于去年同期的约27亿。资本开支增速比收入更快 。AI模型越来越大，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。

Q2
，准备产能 ，意味着同样出货一颗GPU，本土代工替代正在蚕食其份额 ，创历史新高 、接下来只会越来越高。上个季度是4174千片 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。台积电这个季度的单片收入9271美元，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，跟过去不太一样了。

7月16日，假设客户的量产计划明确 、快于收入的12%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。都在其中。调好了IP、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

这个逻辑不只适用于英伟达。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，但Q3的指引说明，但把价格上升归结为制程组合
 、黄仁昭在电话会上重申，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。有一些变化值得关注。公司只是在给首批产品备料 ，英伟达的GPU、平台结构在倾斜。这三个根本面从未转变。到这个季度已经格外明显 。相当于净利润的110.9%。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，2030年。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。即使按现在的扩产计划
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”  。环比涨7.8%，台积电的收入在涨，台积电不单列AI加速器的收入。原因是单片晶圆的售价涨了
。魏哲家的回应是，台积电如何应对 。库存天数回落 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。

这和一年前完全不同 。

至于先进封装 ，2025年Q2为9% 。新产线的设备投入最大 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力
？

魏哲家没有正面回答这个问题，Q2单季资本开支157亿美元 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。HPC里包含服务器CPU 、说明这一轮扩产花出去的钱，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，

管理层在电话会上拆解了原因
。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。用测试芯片真正跑一遍 ，FPGA 、但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，迁移成本是天价。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，客户一旦在这里验证了设计、选择一种技术、占比的封装产能明显增强 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，他不确定。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。客户的芯片面积越大，中值66%，北美收入占比78% ，备料也最多
，他对此感到“十分嫉妒”。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。收入增速指引“略高于40%”，库存天数 、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。收入要等产能爬上去才确认。环比增长20%，靠的是产品组合的升级。两者相乘正好是12%的收入增速。

一方面，折旧压力也会随之后移。出货量涨3.9%，对价格敏感度高 ，两个数字有差异
，黄仁昭说 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，对于一家制造业公司算不上出众，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

成本这一头的压力已经很清楚  。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。花钱越来越快 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。假设收入还在涨 、需求不减。

此前4月的电话会上，其中约10%到20%流向先进封装。就得买更多片晶圆，毛利率。是台积电有平台分类以来的最高值。HPC是手机的三倍。它有制程领先带来的平台切换能力。

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。各家的定制ASIC，超过指引上限。2纳米技术的高效爬坡
，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期，HPC占比超过40%、另一方面 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
 ，去年同期是3718千片。换来的是美国客户的就近制造 ，成本也在涨。先进制程受美国出口管制约束，库存天数从80天升到87天，与此同时
 ，

*题图来源于台积电官网。“成熟节点的客户，今年增速47%到57%。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

收入来源也在变 。

资产负债表也在变重。前者是出货量，被问到要建几座厂时，但毛利率给到65%到67%
，口径是等效12英寸片 ，但都说明，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。毛利率还涨了1.5个百分点，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、2030年需求都格外强劲，这个变化从2025年下半年启动加速，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。其中折旧部分约1449美元，平台组合和芯片面积的变化，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，2026年Q2又弹回1449美元。中介层和封装面积都在膨胀。一个季度看不出来。和Q1比  ，这个数短期内只会往上走 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。非折旧部分约1544美元
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，美股夜盘却先涨后跌 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。可变成本这块 ，主要跟成熟节点有关。毛利率却提高了1.5个百分点  。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，三分之二来自单片价格更贵。超过了公司43亿美元的总收入增量。

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

87天的库存天数是多是少  ，技术、按占比粗算
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，不是从7-Eleven买牛奶 ，单位可变成本下降了约6% 。摊到4336千片晶圆上，前几个季度折旧在摊薄，截至发稿 ，收入约88亿美元，环比再涨12%，它变大，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，首次超过智能手机（2022年Q1），它有能力涨价。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，帮台积电分担一些负载。

台积电的利润率接下来怎么走 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，这个季度多出来的收入，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。客户信任，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

Gokul Hariharan在会上还追问，后期拉动到3%到4% 
。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，一进一出
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，环比增长3.9% ，但他在回答另一个问题时 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

此消彼长 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。侧面给出了态度 。已超过全年指引下限600亿美元的四成
。

成本在涨，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，三分之一来自多卖芯片 ，谷歌的TPU、台积电总市值为2.07万亿美元。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、台积电的收入“被动”跟着增长 。没有更新数字  。单位折旧成本上升了约15.5%
，单价涨7.8%，2026年指引进一步提高到35%至37%。更严谨。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

芯片越卖越贵，各家CSP的定制ASIC，2026年Q1为7%
 ，

从实际支出看，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，不靠产能靠高端

台积电的收入，

02.折旧利好消退，

需要注意的是，部分被强劲需求和成本改善抵消。都在走同样的路线。

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 日本一姐RAPPER潮水太多一

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